FT中文網(wǎng)刊文，過去兩個(gè)月內(nèi)，中國(guó)出現(xiàn)了近代歷史上首例國(guó)內(nèi)債券違約，并發(fā)生了一系列小企業(yè)破產(chǎn)事件，部分投資者為此擔(dān)憂中國(guó)可能將迎來自己的“雷曼時(shí)刻”(Lehman moment)。
但在駭人的新聞標(biāo)題和擔(dān)憂發(fā)生金融恐慌的背后，更復(fù)雜的情況還在上演。
在政府默許之下，一場(chǎng)宣傳“波將金違約”(Potemkin default，語出“波將金村”的典故，指的是被刻意夸大的違約——譯者注)的運(yùn)動(dòng)拉開了戲幕，那些不具備系統(tǒng)重要性的金融問題被中國(guó)官方媒體大肆渲染，也不知不覺地被國(guó)際媒體加以放大。
作為央行的中國(guó)人民銀行(PBoC)負(fù)責(zé)維護(hù)金融體系穩(wěn)定。在央行帶頭下，中國(guó)當(dāng)局發(fā)動(dòng)了一場(chǎng)高調(diào)但受控的違約運(yùn)動(dòng)，以應(yīng)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)，樹立市場(chǎng)紀(jì)律。
與此同時(shí)，對(duì)于任何可能危及地區(qū)或系統(tǒng)穩(wěn)定的破產(chǎn)或違約，政府仍然低調(diào)介入，安排貸款展期和紓困。
這不是說業(yè)已發(fā)生的小規(guī)模違約是子虛烏有，也不代表債務(wù)沉重的中國(guó)金融體系不存在嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大為增加，僅在過去5年內(nèi)，中國(guó)新增信貸就大致相當(dāng)于整個(gè)美國(guó)銀行體系的規(guī)模。
惠譽(yù)(Fitch Ratings)估計(jì)，截至去年年底，中國(guó)總債務(wù)與GDP比例從2008年的130%上升到220%左右。
在其他經(jīng)濟(jì)體，以這種速度和規(guī)模發(fā)生的信貸擴(kuò)張，幾乎無一例外都會(huì)緊接著發(fā)生危機(jī)。
中國(guó)最令人擔(dān)憂的地方在于，相當(dāng)大一部分債務(wù)——有些人估計(jì)占去年所有新增債務(wù)的一半之多——發(fā)生在不透明、缺乏監(jiān)管的“影子銀行”部門。
中國(guó)影子銀行的復(fù)雜度和危害性均遠(yuǎn)低于2008年金融危機(jī)前華爾街的金融工程，它動(dòng)搖整個(gè)金融體系的能力也有限得多。
但這不代表投資者就不必?fù)?dān)憂。
來自影子銀行的信貸多為高風(fēng)險(xiǎn)、高利息的貸款，流向苦苦掙扎、無法直接向監(jiān)管更嚴(yán)的國(guó)有銀行借款的房地產(chǎn)開發(fā)商、鋼鐵廠或玻璃廠。
然后，這些多年期貸款中的一大部分被重新包裝為缺乏信息披露的金融產(chǎn)品，期限僅為幾個(gè)月。
這些產(chǎn)品再通過銀行向普通投資者出售，承諾的收益遠(yuǎn)高于政府限定的存款利率。
在受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)施壓時(shí)，銀行堅(jiān)稱與這些產(chǎn)品有關(guān)的一切風(fēng)險(xiǎn)由投資者自負(fù)，但絕大多數(shù)投資者相信這些產(chǎn)品最終由國(guó)家擔(dān)保。
畢竟，這些產(chǎn)品由國(guó)有銀行銷售，有時(shí)過于熱切的銷售人員會(huì)做出明確但違規(guī)的保證。就在不久前，政府還屢屢在最后關(guān)頭出手，確保這些產(chǎn)品不會(huì)違約。
一位要求匿名的中國(guó)高官向英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》解釋了兩難局面：
“一方面，如果我們真正希望建設(shè)現(xiàn)代化的金融業(yè)和正常秩序的企業(yè)債市場(chǎng)，那么我們不能將零違約永遠(yuǎn)維持下去。但如果資金突然從影子銀行業(yè)撤出，可能招致嚴(yán)重的宏觀問題�！�
鑒于中央政府債務(wù)水平較低，中國(guó)政府可能有能力避免雷曼式的危機(jī)，在體系出現(xiàn)擠兌時(shí)增印貨幣，救助瀕倒閉的影子銀行。
如果大批資金撤出高風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行產(chǎn)品，以儲(chǔ)蓄的形式回到國(guó)有銀行，整個(gè)金融體系也可能趨于穩(wěn)定。
但中國(guó)經(jīng)濟(jì)極度依賴信貸驅(qū)動(dòng)的投資，特別是房地產(chǎn)投資，后者去年占到GDP的16%左右，接近愛爾蘭和西班牙在金融危機(jī)前的水平。
如果高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)、鋼鐵和水泥項(xiàng)目得不到影子銀行融資，中國(guó)的最大問題將不是金融危機(jī)——隨著新投資中斷，中國(guó)將面臨“增長(zhǎng)危機(jī)”。
這想必正是中國(guó)政府竭力想要制造出一些引人關(guān)注的“樣板”違約的原因所在。
如果中國(guó)政府能通過這些例子說服投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)防止這些風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，那將是了不起的成就。
