隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鞏固，貨幣政策正�；脖惶嵘献h程。國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德(Christine Lagarde)昨日在IMF“新常態(tài)下的貨幣政策”高層會議上表示，后危機(jī)時期，貨幣政策和央行業(yè)務(wù)不會“原路折返”。
為應(yīng)對全球金融危機(jī)，各國央行采取了大規(guī)模的刺激政策。日本、歐美大開貨幣政策“寬松大門”，利率迅速觸及零利率下限(ZLB)，但是資本流動的大幅波動使小型開放經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)管理愈發(fā)復(fù)雜。隨著美聯(lián)儲逐步退出量化寬松(QE)、加息預(yù)期升溫，全球經(jīng)濟(jì)逐步邁向后危機(jī)時期“新常態(tài)”。
該會議及IMF發(fā)布的備忘錄就此提出幾大核心問題：央行在一攬子使命的重壓下能否充分保持獨立性？溢出效應(yīng)如何把控？國際貨幣政策合作是否具有價值？
央行獨立性受到挑戰(zhàn)
“曾幾何時，若在晚宴上提及你是個央行家，這將成為愉快交談的致命‘殺手’。因為市場對貨幣政策動向興致全無，每次無外乎上下調(diào)整25個基點�！崩拥掠哪卣f。
斗轉(zhuǎn)星移，央行家在危機(jī)中是絕對的“主角”，其在穩(wěn)定金融系統(tǒng)上獻(xiàn)策獻(xiàn)力，并在政策行動上屢出奇招。當(dāng)前，央行更是面臨一攬子使命，跨度之大將使其獨立性受到挑戰(zhàn)。
獨立性之所以重要，從美聯(lián)儲的一貫表現(xiàn)中便可見一斑。這里說的獨立性是指美聯(lián)儲制定具體政策時，不受總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的政府行政部門和國會的干預(yù)。
首先，貨幣政策獨立性保證美聯(lián)儲不必成為政府的印鈔機(jī)。美聯(lián)儲能夠獨立決定是否要購買美國政府債券和購買的數(shù)量。若政府開支過度，美聯(lián)儲沒有義務(wù)為政府買單，也就避免了通過惡性通貨膨脹稀釋政府債務(wù)的情況。
此外，獨立性還意味著，美聯(lián)儲制定政策時不受總統(tǒng)大選等其他政治因素的影響。一般而言，短期內(nèi)提高通脹可以刺激經(jīng)濟(jì)、降低失業(yè)率，這對于總統(tǒng)連任無疑是利好。但短期內(nèi)提高通脹雖然會促進(jìn)暫時的經(jīng)濟(jì)繁榮，但會損害美國的長期經(jīng)濟(jì)增長。
危機(jī)前，維持金融穩(wěn)定曾被認(rèn)為屬于微觀審慎范疇，央行的主要使命是維持中期價格穩(wěn)定，貨幣政策的角色是金融崩潰后的“清潔工”。而在“新常態(tài)”下，為確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，其他中期目標(biāo)(金融和外部穩(wěn)定)可能較之過去將扮演更大角色，與之相適配的則是宏觀審慎工具、資本流動管理、外匯干預(yù)等。
長期價格穩(wěn)定仍是當(dāng)前央行的主要目標(biāo)，而央行獨立性則是做好這道“主菜”的首要“食材”。
然而，央行官員是任命，而非選舉產(chǎn)生，因此這需要民眾和政府官員信任央行實現(xiàn)使命和創(chuàng)造福祉的能力。
備忘錄中提出了央行所承受的“民主赤字”這一概念。由于金融穩(wěn)定程度難以測算，而危機(jī)一旦爆發(fā)則觸目驚心，因此政策失誤的后果立竿見影，這也導(dǎo)致央行在推行不受歡迎的措施時舉步維艱。當(dāng)政府發(fā)現(xiàn)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管的政治成本偏高時，往往不愿見其落實。可見，央行的確承受一定的“民主”赤字，在利率設(shè)定、信貸分配和金融監(jiān)管方面都受到政府干預(yù)的壓力。
溢出效應(yīng)和國際貨幣政策合作
貨幣政策正�；牧硪淮蠼裹c便落在其對新興市場的溢出效應(yīng)上。 會議中，各方對貨幣政策走向取得大致共識，但就潛在溢出效應(yīng)的溝通上尚存分歧。
《備忘錄》指出，當(dāng)前國際互聯(lián)性之緊密超出預(yù)期，這就需要更緊密的貨幣政策合作。
此前， 印度央行行長拉詹(Raghuram Rajan)在美國智庫布魯金斯學(xué)會舉行的一場有關(guān)貨幣政策的研討會上，對以美聯(lián)儲為首的發(fā)達(dá)國家央行所實行的非常規(guī)貨幣政策大吐“苦水”。他強(qiáng)烈呼吁加強(qiáng)溝通，并稱美聯(lián)儲應(yīng)該考慮短期和長期的溢出效應(yīng)。
不過，墨西哥央行行長卡斯騰斯(Agustin Carstens)當(dāng)即回應(yīng)，美聯(lián)儲亦面臨現(xiàn)實壓力，它必須實現(xiàn)政策使命。他稱：“美國經(jīng)濟(jì)對于世界經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，一味同外界溝通可能會平添噪音，只要美聯(lián)儲對于貨幣政策正�；墓�(jié)奏把握適度，世界都會因此受益。”
當(dāng)前趨勢很難不讓人聯(lián)想到1980年代的美聯(lián)儲和拉美債務(wù)危機(jī)。當(dāng)時拉美國內(nèi)基本面惡化，外債杠桿率過高，而且短期債務(wù)規(guī)模在危機(jī)前快速上升。此外，時任美聯(lián)儲主席沃克爾成功實行了一套抑制通脹的長期措施，政策利率大幅攀升。國際資本流動方向逆轉(zhuǎn)和大宗商品價格下跌導(dǎo)致拉美國家國際收支入不敷出，美聯(lián)儲緊縮貨幣政策成為壓垮駱駝的最后一根稻草，是引爆債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。
然而，各國究竟應(yīng)該進(jìn)行更緊密的貨幣政策合作還是采取單邊行動，比如資金流管理、外匯干預(yù)？
備忘錄指出，在危機(jī)時期，國際合作能夠減少尾部風(fēng)險，且收益顯著，央行自然樂見其成。例如，美聯(lián)儲和其他央行進(jìn)行的貨幣互換，以及在2009年4月G20峰會上，各國領(lǐng)袖一致同意將IMF的融資承諾增加5000億美元。
盡管障礙尚存，但備忘錄仍然肯定了政策合作的價值。儲備貨幣國家的政策立場不一定同其他國家的商業(yè)周期一致，這將使貨幣政策陷入窘境，甚至是靈活的匯率機(jī)制也會面露難色。例如，一國由于國內(nèi)因素加息，卻吸引了資本流入。盡管不確定性很大，但政策合作仍具現(xiàn)實意義，且合作不應(yīng)單純聚焦邊際收益，而是側(cè)重預(yù)防風(fēng)險和信任危機(jī)。
新常態(tài)下，不確定性和風(fēng)險必將同發(fā)展共存，拉加德表示，“當(dāng)前的挑戰(zhàn)以開放、創(chuàng)新的思維面對‘新常態(tài)’，有所取舍地做出改變，不過切忌‘將小孩與洗澡水一起倒掉’�！�
