化肥行業(yè)經(jīng)歷了近4年的低迷終于迎來了春天�；市袠I(yè)的去庫存歷經(jīng)4年初見成效，同時北美和印度需求復蘇，我們認為氮、磷、鉀肥價格都將走出底部，漲勢將延續(xù)至2015年。我們認為行業(yè)排序為鉀肥>磷肥>氮肥，推薦標的排序為鹽湖股份、六國化工、興發(fā)集團、云天化、冠農(nóng)股份、華魯恒升。理由：
鉀肥高庫存漸消上漲在即。近3年來鉀肥生產(chǎn)商持續(xù)控制開工率，鉀肥生產(chǎn)商的高庫存消化已初步見效，2014年6月底北美生產(chǎn)商庫存創(chuàng)近3年最低水平。隨著需求端印度巴西等需求的不斷復蘇，該類地區(qū)的鉀肥進口量超出此前市場預期。目前國內(nèi)鉀肥庫存也在下降，中國下半年鉀肥大合同談判或?qū)⑷∠�，可能進一步消耗國內(nèi)庫存，導致明年大合同價格上揚。大量氯化鉀制硫酸鉀的產(chǎn)能集中投放也將成為氯化鉀價格上揚的催化劑。
磷肥供減需增繼續(xù)上揚。俄羅斯、突尼斯和美國磷肥生產(chǎn)商因政治動蕩、環(huán)保壓力等問題關(guān)閉部分DAP產(chǎn)能。而今年以來巴西磷肥進口需求大增，拉動磷肥價格觸底回升。與此同時，印度需求在盧比升值和政府化肥補貼改善預期的支撐下也開始顯著恢復，或成為下半年磷肥價格上漲的主要驅(qū)動因素。2015年的磷肥關(guān)稅政策有望放松進一步抬升國內(nèi)磷肥開工率，以支撐磷肥價格高位。而磷肥價格上漲最終將傳導至磷礦石價格。
氮肥成本支撐行業(yè)協(xié)同底部企穩(wěn)。氮肥因國內(nèi)產(chǎn)能嚴重過剩以及煤炭成本大幅下滑，近4年尿素價格單邊下跌。如考慮完全成本目前尿素行業(yè)虧損比例已達63%，若僅考慮現(xiàn)金成本虧損比例也達46%。我們預計氮肥未來價格將從底部企穩(wěn)回升，主要源于1）煤炭價格企穩(wěn)成本端形成支撐，2）出口端協(xié)同提價帶動國內(nèi)尿素價格回升，3）2015年氮肥出口政策或?qū)⒎砰_，帶動行業(yè)開工率進一步上行，對產(chǎn)品價格形成支撐。
