2013年全球產能過剩加劇。國內氮肥、磷肥新增產能陸續(xù)釋放,產能過剩矛盾更加突出,不斷走低的國際價格快速傳導至國內,氮肥、磷肥產能均出現(xiàn)嚴重過剩。13年氮肥新增1016萬噸,過剩量2364萬噸;磷肥產能過剩率也超過100%。截至2013年3季度末,化肥企業(yè)虧損面為近三年最高。
剛性需求中長期存在,農業(yè)現(xiàn)代化帶來新的機遇和挑戰(zhàn)。我們認為支撐化肥的剛性需求主要有以下幾點原因:1)全球糧食供求緊平衡,世界谷物價格持續(xù)攀升,全球進入高糧價時代;2)中國糧食安全形勢嚴峻,2012年進口谷物和大豆7700萬噸,糧食自給率88%,2013年成為全球最大稻米進口國,小麥進口創(chuàng)20年新高;3)新型經(jīng)營主體涌現(xiàn),2012年底合作社經(jīng)營耕地面積達到1.76億畝。
化肥企業(yè)在未來面臨的機遇主要是國家對農業(yè)重視程度不斷提高,農資投入持續(xù)增加,新型經(jīng)營主體將逐步涌現(xiàn);而隨之而來的挑戰(zhàn)就是對服務能力提出更高要求。
此外,困擾行業(yè)多年的產能過剩問題仍有加重的趨勢。我們預計3-4年后全球氮肥產能過剩將達到21%,磷肥產能過剩將達到37%,而鉀肥產能過剩將達到60%
“肥化并舉”是優(yōu)秀化肥企業(yè)的市場選擇。在供應過剩的背景下,行業(yè)整合和公司轉型就成為關鍵。我們認為十二五末期,行業(yè)通過兼并重組,大量中小型化肥生產商將不復存在,而擁有上游資源、營銷渠道的優(yōu)質龍頭將完成擴張。從地域看,大型肥企將向資源地集中,礦肥結合。而通過研究國內外優(yōu)秀的化肥企業(yè),我們認為“肥化并舉”是優(yōu)秀化肥企業(yè)的市場選擇。
投資建議
在香港上市的化肥上市公司中,我們主要看好中國心連心化肥(1866,買入,目標價2.57港幣)、中化化肥(0297,中性,目標價1.11港幣)和中海石油化學(3983,中性,目標價4.58港幣)。從受益出口關稅政策調整的情況看,中海化學獲益較大;從公司發(fā)展戰(zhàn)略及上下游一體化的進程看,中化化肥較為理想。如果從業(yè)績成長性及估值角度看,中國心連心化肥較具優(yōu)勢,但考慮其流動性問題一直未能得到妥善解決,我們認為短期內其股價大幅上漲的難度較大。
由于中化化肥2013年全年業(yè)績存在很大不確定性,中海石油化學目前估值較高,我們將中國心連心化肥做為該行業(yè)的首選。從歷史表現(xiàn)看,一季度化肥股通常階段性跑贏大市,但考慮到中期該行業(yè)仍處于整合過程中,部分公司可能會經(jīng)歷整合過程的陣痛,我們給予該行業(yè)“同步大市”的評級。
風險提示
1)國際經(jīng)濟形勢不確定性影響煤炭價格,對氮肥行業(yè)成本構成不確定性;2)化肥價格上漲引發(fā)的政策性風險;3)氣候風險
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