中國心連心化肥
交銀國際
中國心連心化肥(1866)2012年業(yè)績報告顯示，公司2012年實現(xiàn)收入人民幣3,945.6百萬元，同比增長7.0%；實現(xiàn)核心凈利潤311.0百萬元，同比大幅提高72.3%。公司實現(xiàn)每股收益0.265元人民幣（被可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股攤薄）。公司擬派發(fā)末期息每股0.063元人民幣。
原料煤采購成本大降有利
2012年，中國經(jīng)濟增速明顯放緩。在此大背景下，內(nèi)地煤價于一季度逐步緩跌，并進而在五、六月份出現(xiàn)暴跌。內(nèi)地無煙中塊煤炭基準價由最高1,400元/噸跌到1,000元/噸附近。報告期，公司收入增幅同比只有約7%，而核心凈利潤卻同比大幅提高約72%，可見原料成本大幅下降成為公司增利的主要貢獻因素。
尿素年產(chǎn)能將達200萬噸
我們預(yù)計，伴隨著宏觀經(jīng)濟基本面的改善，內(nèi)地煤價將延續(xù)觸底反彈格局，但不具備大幅上漲的動力。我們認為，公司2013年的原料煤單位采購成本將同比有所上升，但單位綜合毛利率將介于2011年和2012年之間的水準。預(yù)計公司2013年綜合毛利率約為16%，同比下降2.4個百分點。
公司在本部新建的尿素四廠預(yù)計于2013年下半年建成投產(chǎn)，該項目建成后，公司尿素產(chǎn)能將由目前的125萬噸/年提升到200萬噸/年，復(fù)合肥將由此前的60萬噸/年提高到100萬噸/年，甲醇將由20萬噸/年提升至30萬噸/年。
我們認為，2013年公司的主要原料——無煙塊煤價格上漲概率大于下跌概率，生產(chǎn)成本上升的可能性大于下降的可能性，至于其變化幅度的大小則取決于市場的最終選擇。這就意味著，2013年，雖然公司將實現(xiàn)產(chǎn)能的大幅擴張，但帶有不確定性的負面因素也在醞釀之中。我們維持公司「買入」的投資評級，但將目標價由3.20元下調(diào)4.7%至3.05元(昨收市2.46元)，對應(yīng)于8.5倍動態(tài)2013年市盈率(PE)，潛在升幅22.5%。
