押注中國方面的消息不會(huì)再次引發(fā)市場劇烈動(dòng)蕩的投資者要當(dāng)心了。
現(xiàn)在的情況看起來比8月份更加穩(wěn)定，當(dāng)時(shí)中國意外下調(diào)人民幣匯率導(dǎo)致全球市場為之震動(dòng)。發(fā)達(dá)國家的股市基本都已恢復(fù)元?dú)�，盡管投資者目前在估量美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（簡稱：美聯(lián)儲(chǔ)）加息的可能性。
華爾街日報(bào)稱，市場之所以能夠平靜下來，原因之一是投資者可能認(rèn)為，由于在目睹8月份所引發(fā)的風(fēng)浪之后已有所收斂，中國不想再重蹈覆轍。的確，自今年夏天中國匯率政策進(jìn)行調(diào)整以來，人民幣匯率一直非常穩(wěn)定。
但這可能只是給投資者制造一種虛假的安全感。本月晚些時(shí)候國際貨幣基金組織(International Monetary Fund，簡稱：IMF)可能將宣布是否將人民幣納入其儲(chǔ)備貨幣籃子，這一重要事件可能會(huì)促使中國暫時(shí)不會(huì)采取任何突然舉動(dòng)。但在IMF做出決定后，中國讓人民幣貶值的顧慮可能會(huì)減輕。
如果情況的確是這樣，市場很容易會(huì)再次出現(xiàn)大幅波動(dòng)。今年夏季人民幣的貶值幅度相對(duì)較小，人民幣兌美元在三天內(nèi)僅下跌3%，但引發(fā)了市場對(duì)于可能出現(xiàn)一系列競爭性貶值的擔(dān)憂。其他貨幣兌美元也出現(xiàn)下跌，大宗商品價(jià)格因此承受了巨大壓力。
這一點(diǎn)令人非常擔(dān)憂的一個(gè)原因是：近年來，美國以外地區(qū)以美元計(jì)價(jià)的借款規(guī)模顯著擴(kuò)大，其中多數(shù)都來自債券發(fā)行而非銀行放貸，且其中多數(shù)借款的對(duì)象是新興市場借款人。根據(jù)國際清算銀行(Bank for International Settlements)的估計(jì)，今年第一季度，發(fā)放給美國以外地區(qū)非銀行機(jī)構(gòu)的美元計(jì)價(jià)款項(xiàng)達(dá)到9.7萬億美元，高于2007年底的5.3萬億美元。
巴西等美元債務(wù)沉重的大宗商品生產(chǎn)國所遭到的打擊非常沉重。中國引導(dǎo)人民幣貶值后，今年夏季本來就承受壓力的MSCI明晟新興市場指數(shù)(MSCI Emerging Markets Index)在兩周內(nèi)下跌13%。目前該指數(shù)已收復(fù)了大部分失地。
那么接下來會(huì)發(fā)生什么？“未知因素”就是中國的資本流動(dòng)情況。
中國8月份沒有讓人民幣進(jìn)一步貶值的原因之一是此舉引發(fā)了大量資金外流。由于此舉削弱了中國央行維持金融系統(tǒng)流動(dòng)性的能力，必然會(huì)破壞金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。多年來，中國依賴外資的流入來提振貨幣供應(yīng)量。如果出現(xiàn)資金外流的情況，會(huì)導(dǎo)致銀行發(fā)生現(xiàn)金緊缺的局面。
中國10月份的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示資金外流情況有所緩解，當(dāng)月的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)六個(gè)月來的首次增加。考慮到中國經(jīng)濟(jì)的低迷狀態(tài)，這一情況可能只是暫時(shí)的，尤其是如果美聯(lián)儲(chǔ)果真采取加息行動(dòng)后。
中國的刺激措施大多成效不大。在別無選擇的情況下，允許人民幣新一輪貶值可能成為中國政府的最佳選擇。這會(huì)增強(qiáng)中國商品在海外市場、尤其是新興市場的競爭力。最終，如果中國允許人民幣貶值的幅度達(dá)到足以再度吸引資本流入的水平，資金外流情況將得到緩解。
所以，雖然投資者現(xiàn)在對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)看法更加樂觀了，但市場可能就像坐在一個(gè)火藥桶上。人民幣匯率的走勢將決定美元債務(wù)這一導(dǎo)火索是否會(huì)被點(diǎn)燃。
