10月出口同比-6.9%，前值-3.7%；進口同比-18.8%，前值-20.4%；貿(mào)易順差616億美元。
10月外貿(mào)形勢整體上平穩(wěn)，出口略低于預(yù)期。出口方面，自“8.11”人民幣貶值以來10月出口同比降幅連續(xù)第二個月擴大，這正是我們反復(fù)強調(diào)的貶值對我國的出口提振作用有限，短期更重要的是受外圍需求因素影響，10月韓國、越南的出口也均出現(xiàn)了回落。進口方面，內(nèi)需的疲軟，加上2014年前低后高的進口走勢和繼續(xù)下行的國際大宗商品使得進口同比依然難看。在如此的進口、出口交叉之下，衰退型的貿(mào)易順差又創(chuàng)歷史新高。特別需要指出的是，我們認(rèn)為：在全球經(jīng)濟增長進入新格局之下，以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體尚未開啟新一輪加杠桿周期，加上國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整這兩重因素之下，我國的出口在未來相當(dāng)一段時間內(nèi)仍將會是個位數(shù)甚至更低的增速，這或?qū)⑹浅隹诘囊粋�新常態(tài)。
貶值利好出口終究破滅。10月出口同比-6.9%，是自人民幣“8.11”貶值以來連續(xù)第二個月降幅擴大，出口同比的走勢倒是在月初的PMI中有所暗含，其與10月PMI制造業(yè)新出口訂單較9月回落0.5個點的趨勢是一致的。貶值過去兩個月，可見對出口的提振作用甚微，中國出口已經(jīng)進入低增長的新常態(tài)，這是由國際的需求面和國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型雙重因素決定的。從外部因素看，全球經(jīng)濟陷入低速增長時期，最新的IMF下調(diào)對全球經(jīng)濟增速預(yù)測至3.1%，這是過去12個月以來的第四次下調(diào)，顯示外圍需求增長乏力。從和我國出口結(jié)構(gòu)較為相似的韓國、越南等國的10月出口數(shù)據(jù)看，均出現(xiàn)了同比較9月回落的態(tài)勢，這是外部需求的大環(huán)境。從出口的重點產(chǎn)品看，主要是煤及褐煤、礦物肥料及化肥和成品油出口同比出現(xiàn)大幅下滑。從主要出口國看，對香港和韓國的出口仍在改善，但對其它主要貿(mào)易國的出口額同比便較9月出現(xiàn)較大回落，當(dāng)然這與出口目的地國的經(jīng)濟相互映照。從不同貿(mào)易方式的出口狀況看，加工貿(mào)易出口繼續(xù)是兩位數(shù)的負(fù)增長，而非加工貿(mào)易出口同比忽上忽下，如今又轉(zhuǎn)負(fù)，這正彰顯了當(dāng)前我國內(nèi)部產(chǎn)業(yè)正在慢慢適應(yīng)全球新的分工體系。不過，整體上，10月出口并不太壞，雖同比降幅擴大，環(huán)比也出現(xiàn)-6.4%的跌幅，但10月一般出口環(huán)比均會季節(jié)性回落，而當(dāng)前的幅度也在均值區(qū)間內(nèi)。
看進口萎靡需考慮基數(shù)因素。10月進口同比-18.8%，降幅收窄，如我們預(yù)期，進口同比一如既往之差，但我們認(rèn)為還是要客觀看待，不可完全歸因內(nèi)需乏力。一方面，2014年的進口趨勢是前低后高，有基數(shù)因素；第二，國際大宗商品價格還在繼續(xù)下行。因此，有兩項因素影響，在內(nèi)需本就疲弱的背景下，進口同比必然表現(xiàn)遜色。從海關(guān)總署公布的33種重點商品進口情況看，初級原料的進口數(shù)量同比均出現(xiàn)較大幅度回升，如液化石油、天然及合成橡膠、原油等進口同比均較9月回升。
貿(mào)易順差又創(chuàng)歷史新高。受進口萎靡影響，衰退型順差額又創(chuàng)歷史新高，達到616億美元。按照當(dāng)前的外貿(mào)形勢發(fā)展，恐怕我國的貿(mào)易順差高位還會有一段時間。
按美元計價，10月份出口增速-6.9%，低于市場預(yù)期的-3.2%和我們預(yù)期的-6%。進口增速-18.8%，低于市場預(yù)期的-15.2%和我們預(yù)期的-15.5%。10月貿(mào)易順差616億美元，預(yù)期順差620億美元，前值順差603.4億美元。
出口增速降幅擴大，外部需求仍然疲軟。我國對主要發(fā)達地區(qū)的出口在10月份均出現(xiàn)明顯下滑。對美國的出口增速下降幅度超過7個點，回到負(fù)增長；對日本和歐盟出口增速也分別下滑3.1和2.7個點。前期亮眼的對東盟的出口本月也出現(xiàn)大幅惡化，增速降幅近17個點，同比大跌10.9%。從主要出口地區(qū)的制造業(yè)PMI來看，除了香港觸底反彈以外，美國、歐洲和日本均無明顯改善，顯示出外部環(huán)境仍然較為低迷，成熟經(jīng)濟體的復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固。我們在上月的點評中提到，9月份出口跌幅收窄可能是受到海外重要節(jié)日訂單的拉動，持續(xù)性并不強，。而隨著其影響的減弱，四季度出口料將維持低增速。
進口增速跌幅收窄，內(nèi)需和商品價格維持低迷。國內(nèi)需求疲軟的背景下，近期大宗商品價格底部徘徊、環(huán)比企穩(wěn)支撐了進口金額。從累計數(shù)據(jù)看，今年前10個月我國原油、糧食、成品油、初形塑料等大宗商品進口量同比正增長，而進口價格均出現(xiàn)不同程度下跌，造成進口金額萎縮。雖然大宗商品價格環(huán)比有所企穩(wěn)，但同比下跌幅度仍較大，對進口數(shù)據(jù)持續(xù)拖累，工業(yè)通縮態(tài)勢仍然較為嚴(yán)峻。
10月份出口惡化而進口小幅企穩(wěn)跌幅收窄，衰退性貿(mào)易順差進一步擴大。從出口先導(dǎo)指標(biāo)和海外各主要經(jīng)濟體的PMI來看，外部需求總體仍在低位徘徊，短期難以出現(xiàn)明顯改善。10月官方PMI新出口訂單環(huán)比下滑，而出口先導(dǎo)指數(shù)也較9月明顯下滑，四季度出口壓力很大。預(yù)計后期貨幣政策繼續(xù)寬松，降準(zhǔn)降息會繼續(xù)。財政政策仍將持續(xù)加碼公共支出力度，加快盤活財政存量資金，進一步降稅清費為企業(yè)減壓，推動PPP模式引導(dǎo)民間投資。政策性銀行也將繼續(xù)發(fā)揮“第二財政”作用，利用特殊的體制優(yōu)勢為重大投資項目實施出力。投資對于穩(wěn)增長仍非常重要，預(yù)計地下管廊、水利環(huán)保、鐵路軌交、新能源（充電樁、能源互聯(lián)網(wǎng)）、京津冀、東北、新疆和西藏等有望成為保增長的重要領(lǐng)域。
