8-9月信貸社融數(shù)據(jù)放量，財(cái)政支出高達(dá)26.9%，發(fā)改委審批項(xiàng)目力度加快，房地產(chǎn)新開(kāi)工投資降幅收窄，刺激房市車市新政有望4季度見(jiàn)效。受秋糧豐收、玉米價(jià)格下降和國(guó)家拋儲(chǔ)影響，豬價(jià)繼續(xù)下跌。
PMI走平，微刺激見(jiàn)效，四季度經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)
核心觀點(diǎn)：受國(guó)內(nèi)新訂單回升推動(dòng)，10月中采制造業(yè)PMI與上月持平。內(nèi)需訂單連續(xù)兩個(gè)月回升，以及建筑業(yè)訂單回升，表明主要是微刺激見(jiàn)效。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)下滑，疊加豬價(jià)下跌影響，通縮加重，預(yù)計(jì)10月CPI為1.4%，貨幣仍需寬松，但留意節(jié)奏變化。近期微刺激發(fā)力，8-9月信貸社融數(shù)據(jù)放量，財(cái)政支出高達(dá)26.9%，房地產(chǎn)新開(kāi)工投資降幅收窄，刺激房市車市新政有望4季度見(jiàn)效，維持經(jīng)濟(jì)短期有望暫穩(wěn)，中期L型判斷，但長(zhǎng)期下行壓力仍大，有賴改革放活。
內(nèi)需推動(dòng)制造業(yè)需求連續(xù)兩個(gè)月回升。10月制造業(yè)新訂單指數(shù)為50.3，高于9月的50.2，和8月的49.7，連續(xù)兩個(gè)月回升；制造業(yè)需求回升主要由內(nèi)需貢獻(xiàn)，出口訂單仍在下滑。10月新出口訂單指數(shù)為47.4，比9月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，也低于8月的47.7。內(nèi)需回升與微刺激有關(guān)，8-9月信貸社融數(shù)據(jù)放量，財(cái)政支出高達(dá)26.9%。
企業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，就業(yè)壓力有所顯現(xiàn)。10月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.2，比9月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，但今年以來(lái)一直在52附近徘徊，總體平穩(wěn)。從業(yè)人員指數(shù)47.8，比9月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月下滑，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步向就業(yè)傳導(dǎo)。
企業(yè)去庫(kù)。10月制造業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)為47.2，比9月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，處于2013年以來(lái)的最低位置附近，和價(jià)格指數(shù)持續(xù)下滑有關(guān)，9月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)44.4，處于歷史較低位置。
購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落，通縮壓力加大。10月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為44.4，比9月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，疊加豬價(jià)回落影響，預(yù)計(jì)10月CPI降至1.4%。
行業(yè)分化較大，高技術(shù)、消費(fèi)品等制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，而高耗能產(chǎn)業(yè)持續(xù)偏弱。高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)PMI分別為54.6%和52.2%，均保持較快增長(zhǎng)。其中醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子制造業(yè)、食品及酒飲料制造業(yè)等行業(yè)連續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。高耗能行業(yè)PMI為47.8%，持續(xù)低于臨界點(diǎn)。其中，黑色金屬和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等行業(yè)PMI持續(xù)低于臨界點(diǎn)，且均有所回落。
非制造業(yè)PMI有所回落，但新訂單和建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)回升。10月，中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.1，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.3%，比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受資本市場(chǎng)服務(wù)業(yè)、批發(fā)業(yè)、物流業(yè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下滑。新訂單指數(shù)為51.2，比上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)需求有所增加。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為57.1，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，表明微刺激逐步見(jiàn)效。
工業(yè)利潤(rùn)降幅明顯收窄
9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降0.1%，1-9月同比下降1.7%；1-9月主營(yíng)活動(dòng)收入較去年同期增長(zhǎng)1.2%。
核心觀點(diǎn)：工業(yè)利潤(rùn)邊際改善，四季度經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)，中期L型。9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比跌幅大幅收窄，原因是9月財(cái)政支出高達(dá)26.9%、信貸社融超預(yù)期、微刺激發(fā)力、降息將準(zhǔn)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降、大宗反彈，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)。但庫(kù)存增速繼續(xù)下降，收入增速仍低，需求不足，去庫(kù)存壓力仍大，政策仍需放松。預(yù)計(jì)10月PPI環(huán)比跌幅收窄，大宗底部盤整，歐美PMI回升，出口同比降幅減小，央行雙降，企業(yè)債融資成本下降，四季度工業(yè)企業(yè)盈利有望繼續(xù)低位改善。
工業(yè)品價(jià)格跌幅環(huán)比收窄，企業(yè)利潤(rùn)回暖，私營(yíng)外資好于國(guó)企。9月工業(yè)利潤(rùn)同比下降0.1%，降幅比8月份大幅收窄8.7個(gè)百分點(diǎn)，1-9月份，累計(jì)利潤(rùn)同比下降1.7%，降幅比1-8月份收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-9月，私企和外企盈利狀態(tài)明顯好于國(guó)企，國(guó)企利潤(rùn)同比下滑24.2%。1-9月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速1.2%，較1-8月下降0.1%。工業(yè)增加值增速5.7%接近歷史底部，9月PMI49.8，止跌小幅回升，反映工業(yè)利潤(rùn)逐步筑底。
利潤(rùn)率略有回升，企業(yè)庫(kù)存仍高。1-9月份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為5.4%，較1-8月上升0.02個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力略有改善，反映原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降速度快于出廠價(jià)下降速度。1-9月產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增速為4.9%，較前值下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，1-9月應(yīng)收賬款累計(jì)同比增速為8%，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)仍在被動(dòng)去庫(kù)存。1-9月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為14.7天，較前值下降0.2天。
上游周期低迷，中游制造減緩，下游消費(fèi)平穩(wěn)。受石油和大宗商品價(jià)格下跌的影響，石油（-66.1%）領(lǐng)跌，煤炭（-64.4%）較1-8月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，有色（-20.3%）降幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)；受益于成本下降，金屬制品業(yè)（8.8%）利潤(rùn)增速下降但仍為正,化學(xué)纖維制造業(yè)（35.1%）增長(zhǎng)明顯，緣于油價(jià)低迷導(dǎo)致成本下降，電力熱力（12.3%）較前值下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，計(jì)算機(jī)通信電子（13.5%）利潤(rùn)增速較1-8月下降0.4但仍高增；下游消費(fèi)基本平穩(wěn)，食品（11.8%）較1-8月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，基本持平，汽車(-4.4%)降幅較前值收窄-0.1%，因銷量減速、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，酒飲料茶（10.6%）較1-8月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，因市場(chǎng)不景氣、產(chǎn)量減少、價(jià)格回落。
一二線房地產(chǎn)銷量繼續(xù)改善，電影票房環(huán)比回落
房市持續(xù)回暖。10月19日當(dāng)周，30大中城市房地產(chǎn)周度銷售面積為575.9萬(wàn)平方米，環(huán)比上升4%，同比上漲13%。同時(shí)，開(kāi)發(fā)商拿地面積快速上升，能否持續(xù)需要觀察。
10月19日當(dāng)周電影票房收入升至6.31億元，同比增長(zhǎng)46%；觀影人數(shù)為1888萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)57%；放影場(chǎng)次為113萬(wàn)場(chǎng)，同比增長(zhǎng)42%。
物價(jià)：預(yù)計(jì)10月CPI回落至1.5%，PPI降幅收窄
受秋糧豐收、玉米價(jià)格下降和國(guó)家拋儲(chǔ)影響，豬價(jià)繼續(xù)下跌。
食品價(jià)格小幅回落。10月第4周(10月19日至10月25日)商務(wù)部食品價(jià)格環(huán)比基本持平，農(nóng)業(yè)部食品價(jià)格10月第4周（10月26日至10月30日）環(huán)比下降1.1%，目前食品價(jià)格基本穩(wěn)定。
豬價(jià)高位震蕩。本周全國(guó)出欄肉豬平均價(jià)格(瘦肉型、良雜、土雜豬的均價(jià))從16.27元/公斤下跌至16元/公斤，同比上漲17.91%。瘦肉型豬從16.67元/公斤下跌至16.36元/公斤，良雜豬從上周的16.21元/公斤跌至15.95元/公斤，土雜豬從15.94元/公斤跌至15.69元/公斤。全國(guó)仔豬價(jià)格均價(jià)(三元和良雜仔豬均價(jià))從27.15元/公斤至26.65元/公斤，較去年同期的18.18元/公斤上漲46.59%，三元仔豬價(jià)格從29.22元/公斤至29.13元/公斤，良雜仔豬價(jià)格從上周的25.08元/公斤至24.17元/公斤，同比分別上漲38.12%和58.28%。后備二元母豬價(jià)格至1675元/頭，同比上漲11.28%。
生資價(jià)格小幅回落。10 月第4 周(10 月19日至10 月25 日)商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比回落0.1%。與前一周相比，有色金屬、建材、輕工原料價(jià)格上漲，鋼材、化工產(chǎn)品、農(nóng)資價(jià)格回落，能源、橡膠價(jià)格基本持平。
大宗商品價(jià)格基本穩(wěn)定。10 月第4 周(10 月19 日至10 月25 日)，大宗商品中山西優(yōu)混煤平倉(cāng)價(jià)回落，WTI 原油期貨結(jié)算價(jià)基本持平，鋼材指數(shù)上漲。
貨幣：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期引發(fā)利率反彈
本周公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠250億。本周（10月26日至10月30日），公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)200億，到期450億，凈回籠250億。
貨幣市場(chǎng)利率下降。本周（10月26日至10月30日），反映銀行間市場(chǎng)資金面的銀行間回購(gòu)加權(quán)利率1天下降，由10月25日的1.9149%降至1.7850%。1年期央票到期收益率由上周的2.7449%下降到2.7342%。
國(guó)債收益率反彈。受經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期、雙降透支等影響，10年期國(guó)債收益率跌破3%后反彈至3.06%，R007反彈至2.38%。
人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。人民幣在岸離岸價(jià)差收窄，11月SDR技術(shù)評(píng)估，央行將“控盤”人民幣，防止匯率大幅波動(dòng)增加納入的不確定性。
