①利率市場化后，存貸款基準利率的作用將被淡化，央行會構(gòu)建新的政策調(diào)控利率，未來公開市場操作利率對貨幣市場利率指導(dǎo)作用在增強。
②降息的一個重要作用在于引導(dǎo)社會融資成本下行，但考慮到目前期限利差大幅收窄，信用利差也壓至歷史低位，如果貨幣市場利率不下行，那么長端利率下行的空間則相對有限，相應(yīng)地，全社會融資成本可降低的幅度也就相當(dāng)有限，會弱化降息的實際政策效果。
③本次逆回購利率下調(diào)反映了央行引導(dǎo)資金利率下行的政策意圖。
逆回購利率下調(diào)一般分兩種，當(dāng)貨幣市場利率偏高時，央行將逆回購利率下調(diào)引導(dǎo)市場利率下行，比如2015年年初降息后，貨幣市場7天質(zhì)押回購利率反而從3.7%上升至4.8%，公開市場上逆回購利率從官3.85%下調(diào)至3.75%，反映出央行希望引導(dǎo)資金利率下行的意圖；一種是貨幣市場利率已經(jīng)下行，央行隨行就市將逆回購利率下調(diào)，2015年4月后降準后，市場資金利率大幅下行，央行隨后則不斷引導(dǎo)逆回購利率下行。
目前來看，一方面是7天質(zhì)押式回購利率與1年期存款的差值仍高，約80BP，降息后貨幣市場利率未跟隨存款利率下調(diào)，弱化了降息的調(diào)控效果，因此央行下調(diào)逆回購利率有引導(dǎo)市場資金利率下行之意，本次降幅為10BP，略低于市場15-20BP的預(yù)期，但考慮目前的較為平坦的收益率曲線和降低實體融資成本的政策訴求，預(yù)計未來仍有繼續(xù)下調(diào)的空間，7天質(zhì)押回購利率后續(xù)會降至2.1%，7天質(zhì)押回購利率運行中樞短期內(nèi)也將圍繞2.1%附近的中樞波動。
④總體來看，我們認為在利率市場化的趨勢下，未來政策利率將以公開市場操作利率為主，通過公開市場操作利率引導(dǎo)市場利率。目前考慮到平坦化的收益曲線和實體經(jīng)濟下行壓力之下政策層面有降低實體融資成本的訴求，預(yù)計央行會引導(dǎo)市場資金利率下行，促使陡峭化收益率曲線形成，進而引導(dǎo)長端利率進一步下行。投資策略建議繼續(xù)博弈牛陡，信用債保持高等級加杠桿的套息交易策略。
