實體經濟延續(xù)疲弱。上周公布的3季度經濟數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，雖然非金融業(yè)GDP增速從2季度的5.9%小幅回升至6.1%，但增速依然較為有限。同時工業(yè)增加值等生產面數(shù)據(jù)以及投資等需求面數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，顯示經濟下行壓力進一步加大。高頻數(shù)據(jù)顯示生產面依然疲弱，六大發(fā)電集團耗煤量同比增速繼續(xù)顯著下跌，單周跌幅繼續(xù)擴大至15%附近，產能利用率再度下行。寬松政策推動下，房地產需求繼續(xù)回升，30大中城市房地產銷售同比增速繼續(xù)保持10%，考慮到去年基數(shù)效應，房地產銷售依然保持較為強勁態(tài)勢。隨著房地產友好政策持續(xù)推出以及寬松政策加碼，房地產需求將繼續(xù)回暖。總體來說，實體經濟依然較為疲弱，供需雙方企穩(wěn)基礎均不穩(wěn)固，經濟增速持續(xù)回升需要寬松政策繼續(xù)保駕護航。
央行再度推出“雙降”，寬松政策繼續(xù)加碼。本周五央行于8月末之后再度推出降息降準的雙降政策，存貸款基準利率再度創(chuàng)下歷史新低。同時存款利率上限放開，利率市場化再下一城。實體經濟疲弱環(huán)境下，寬松政策再度加碼。央行再度降息進一步降低實體經濟融資成本，引導債券收益率下行。而降準釋放的8000億元以上流動性將有效對沖資本流出沖擊，補充流動性，增加金融機構信貸與社融投放資金來源供給。同時，央行上周推出1055億元的MLF，未來將繼續(xù)通過多種渠道補充流動性，對沖資本外流沖擊。
僅憑寬松政策難以改變實體經濟弱勢，需要其他政策配合。6月以來信貸和社融明顯攀升。然而實體經濟并未出現(xiàn)顯著回暖，寬松貨幣政策存在傳導不暢的困難。目前大量存在的預算軟約束部門繼續(xù)扭曲資源配置，使得融資主體依然對主體利率不敏感。而改變這種情況需要包括財政體制在內的多方面改革才能實現(xiàn)。經濟疲弱環(huán)境之下，央行再度推出“雙降”政策，無論對穩(wěn)增長還是促改革都是一場及時雨。但雙降過后，配套政策還需加緊出臺，方能實現(xiàn)雙降穩(wěn)增長之初衷。同時為應對金融泡沫風險，雙降之后金融監(jiān)管政策將繼續(xù)加強。
資本市場觀點
資本市場對經濟前景繼續(xù)持偏悲觀態(tài)度。光大證券[3.11% 資金 研報]宏觀信心指數(shù)本周為-0.27，較上周回升0.40。大部分機構認為認為三季度GDP好于市場預期，微刺激將繼續(xù)加碼、信貸社融高增長、大宗商品反彈、消費出現(xiàn)回升，經濟降中趨穩(wěn)，將在緩慢出清中積蓄新一輪增長的動能�？纯杖唐毡檎J為工業(yè)增速低于預期，投資增速全面回落，外部需求難以改善，今年四季度經濟難改下行趨勢，企穩(wěn)或在明年三季度。
資本市場對股市走勢判斷趨于樂觀。光大證券市場策略信心指數(shù)本周為0.38，較上周環(huán)比下降0.16。多方認為目前暫無宏觀利空，且經濟出現(xiàn)好轉跡象，國內穩(wěn)增長的財政政策與貨幣政策都在加碼，改革落實加快。人民幣匯率階段性穩(wěn)住，美聯(lián)儲12月議息前匯率出現(xiàn)黑天鵝的概率低。宏觀流動性持續(xù)寬松，無風險利率繼續(xù)下行，加之賺錢效應，推動資金進入股市。。推薦行業(yè)包括：優(yōu)質成長行業(yè)（傳媒及互聯(lián)網、醫(yī)藥、軍工、環(huán)保與新能源等行業(yè)中的質量個股）；受益于財政發(fā)力相關鏈條（軌道交通、停車場等城市建設，環(huán)保水務）；階段性主題投資機會（五中全會，習主席訪英之高鐵、核電、石墨烯、足球，并購重組，產業(yè)資本增持或舉牌）。
流動性
資本流出壓力減緩，央行繼續(xù)在公開市場回籠流動性。央行繼續(xù)逆回購，上周推出900億元逆回購，由于有1600億元逆回購到期，公開市場累計回收資金700億元。然而資本流出壓力減緩之后，銀行間市場流動性繼續(xù)維持寬松。短期利率低位波動。上周7天質押式回購利率上升0.7個bp至2.402%。
央行將繼續(xù)向市場注入流動性，短期利率將持續(xù)維持平穩(wěn)。美聯(lián)儲加息預期減緩將繼續(xù)降低中國資金流出壓力。但美國經濟復蘇趨勢不變，中國資金流出壓力依然存在。央行將繼續(xù)通過公開市場操作、SLO、SLF、MLF等多種工具向市場投放流動性，維持短期利率低位平穩(wěn)。本周央行繼續(xù)推出1055億元6個月MLF，利率水平與上次持平為3.35%。同時，央行再度通過調降存款準備金率為市場注入流動性。未來資本流出壓力持續(xù)存在環(huán)境下，降準可能常態(tài)化，我們預測4季度央行依然有降準可能。而流動性將繼續(xù)寬松，短期利率延續(xù)低位平穩(wěn)情況。
美元再度回歸強勢，人民幣兌美元匯率有所上升。上周美元重回強勢，本周美元指數(shù)上漲232bps至97.1。美元再度升值推動人民幣兌美元匯率出現(xiàn)小幅貶值。人民幣兌美元匯率本周上升159個基點至6.3595。人民幣即期匯率貶值29bps至6.3500水平。未來人民幣匯率將繼續(xù)維持平穩(wěn)，一方面，總理與央行官員多次表示人民幣不存在長期貶值的基礎，顯示決策層意圖維持人民幣匯率穩(wěn)定。另一方面，同時大量外匯儲備也保證央行有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定。未來人民幣匯率將繼續(xù)維持平穩(wěn)。
實體經濟
實體經濟繼續(xù)疲弱，穩(wěn)增長政策需繼續(xù)發(fā)力。實體經濟繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，高頻數(shù)據(jù)顯示6大發(fā)電集團發(fā)電量4周同比增速繼續(xù)放緩，單周同比跌幅繼續(xù)擴大至15%左右，產能利用率再度下降，經濟繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。房地產銷售同比增速再度回升，繼續(xù)保持20%左右的的水平。隨著房地產友好政策持續(xù)推出與寬松政策加碼，房地產需要將恢復回暖態(tài)勢。實體經濟企穩(wěn)力度依然較為有限，需求回升基礎并不穩(wěn)固，經濟增速持續(xù)回升需要寬松政策保駕護航。
物價
通脹壓力進一步放緩。商務部的周度價格監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，從8月中旬開始豬肉價格環(huán)比增速顯著回落；同時作為豬肉價格先導指標的仔豬與生豬價格比從7月初見頂回落。8月中旬以來，22省市豬肉平均價格已經出現(xiàn)環(huán)比下跌，本周商務部豬肉價格環(huán)比下跌1.1%，跌幅較上周擴大0.8個百分點，而蔬菜價格環(huán)比出現(xiàn)明顯上升，食品價格環(huán)比下跌0.3個百分點，跌幅較上周持平。豬肉價格見頂回落減緩通脹壓力，在需求持續(xù)疲弱環(huán)境下，通脹將繼續(xù)維持弱勢格局。我們預測9月CPI為1.5%。
工業(yè)需求疲弱帶動工業(yè)品價格持續(xù)下行。10月12日至10月18日這周，商務部生產資料價格環(huán)比下跌0.1%，跌幅與上周持平。其中有鋼鐵、煤炭等價格延續(xù)下跌趨勢。受資金瓶頸制約，投資增速持續(xù)下行，對工業(yè)需求形成抑制，帶動工業(yè)品通縮加劇。9月PPI可能繼續(xù)維持同比大幅下跌態(tài)勢，受即期因素推動，跌幅可能有所收窄，預計在5.7%左右。
股市及其它資本市場
股票市場波動加大，融資盤規(guī)模繼續(xù)擴張。上周股市延續(xù)節(jié)后反彈行情，但波動顯著加大。上證綜指上周累計上行0.6%至3412點，期間曾一度下跌至3300點附近。股市回升帶動融資額出現(xiàn)攀升。上周融資余額累計增加322.3億元，環(huán)比上升3.3%，融資余額為9980億元，逼近萬億元關口。然而監(jiān)管層控制融資盤規(guī)模意圖并未改變，融資盤規(guī)模持續(xù)攀升可能引發(fā)監(jiān)管層加大監(jiān)管力度。監(jiān)管力度加強將對資金面形成持續(xù)抑制，繼續(xù)形成股市調整壓力。
