歐洲央行行長德拉吉又一次被推上了風口浪尖。近日，歐元兌美元跌至一年來新低，原因是歐洲央行可能推出量化寬松。2012年德拉吉在倫敦做出要對成員國進行無限購債的承諾，這一承諾遏制了南歐國家國債收益率飆升的態(tài)勢，穩(wěn)定了歐元最脆弱的環(huán)節(jié)。雖然歐洲央行并沒有實施這一計劃，但德拉吉卻成為挽救歐元的最大功臣�，F(xiàn)在歐元區(qū)又陷入了雙重的危機：全面通縮即將來臨，經(jīng)濟增長徘徊不前，復蘇疲軟。德拉吉還能扮演救世主的角色嗎？
上月歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月歐元區(qū)的通貨膨脹率跌至0.3%，創(chuàng)五年來新低，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）則是13個月來新低。更壞的消息是，歐元區(qū)三大國的GDP增長都出現(xiàn)了問題。德國是歐元區(qū)的穩(wěn)定之錨，8 月份環(huán)比下跌0.2%，法國繼續(xù)停滯，意大利則陷入第三次衰退。這一經(jīng)濟態(tài)勢足以讓歐元區(qū)官員感到憂慮，9月1日，法國總統(tǒng)奧朗德和德拉吉會面，兩人認定當前歐元區(qū)的主要問題是通縮預(yù)期和增長疲軟。怎么解決呢？一般認為，歐洲央行增加流動性，市場預(yù)期向好，通貨膨脹預(yù)期提高，經(jīng)濟就慢慢復蘇了。這也是量化寬松的理由和依據(jù)所在。
通脹是個貨幣現(xiàn)象，這是已經(jīng)基本被承認的說法，反過來說，通縮也是個貨幣現(xiàn)象嗎？如果是，那各國央行開閘放水，通縮就可以迎刃而解了。但這一輪經(jīng)濟危機的教訓說明，僅僅量寬并不能解決通縮問題，尤其是成熟的市場經(jīng)濟體中，央行并不能主導貨幣的流向，將貨幣導入實體經(jīng)濟可能已經(jīng)超過央行的能力了。日本安倍上臺之后，推出了大規(guī)模的量寬，但是日本還是沒有達到預(yù)期的通脹目標。而現(xiàn)在歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻顯示，“日本病”襲來。
通縮更多的是微觀經(jīng)濟活力低下的結(jié)果，所以各國都聲稱要進行結(jié)構(gòu)性改革，但是雷聲大雨點小，貨幣政策就成了最便捷的救命稻草。歐洲央行在6月份其實已經(jīng)推出了歐洲版量化寬松，除了將主要利率調(diào)至零左右，還退出了長期再融資操作，但歐元區(qū)的經(jīng)濟表現(xiàn)意味著貨幣政策的效力已經(jīng)達到極限。通貨緊縮意味著微觀經(jīng)濟主體對未來贏利的前景并不看好，投資的意愿比較低；而對消費者來說，買漲不買跌也是理性的選擇，如果物價會繼續(xù)下跌，那就推遲購買行為。如此，悲觀與觀望的情緒會進一步打壓經(jīng)濟復蘇的勢頭。因此，全面通縮是個頑疾，比治理通脹還要難，因為，它不僅僅是個貨幣問題。
德拉吉能夠幫助南歐國家阻擊投機資本，但未必能夠扭轉(zhuǎn)歐元區(qū)的通縮預(yù)期。貨幣政策畢竟還是總量控制，而且貨幣政策有自己的邊界。現(xiàn)代經(jīng)濟的一個悖論是，大多數(shù)經(jīng)濟要素已經(jīng)貨幣化了，但是又不是貨幣當局能夠控制的，比如勞工政策、福利制度等。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟增長更多的要靠財稅系統(tǒng)，歐元區(qū)的高福利加上僵化的勞動力市場抑制了市場的活力，不利于企業(yè)創(chuàng)新，導致通縮與疲軟的惡性循環(huán)難以打破。
德拉吉不是歐洲的救世主。即便德拉吉要學習美聯(lián)儲，歐洲也缺少一個統(tǒng)一的財政系統(tǒng)與之相匹配。量寬不是萬能膏藥，痛苦而漫長的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整才是歐洲需要面對和應(yīng)對的。
