“人民幣利率互換集中清算終于水到渠成，多年心血沒(méi)有白費(fèi)�！鄙虾Ｇ逅闼L(fēng)險(xiǎn)管理部高級(jí)經(jīng)理吳亮參與了這項(xiàng)業(yè)務(wù)繁復(fù)的準(zhǔn)備工作。等到業(yè)務(wù)開(kāi)啟的這一天真的來(lái)臨，他心下歡喜，如釋重負(fù)。
作為我國(guó)首個(gè)場(chǎng)外金融衍生品集中清算業(yè)務(wù)——人民幣利率互換（IRS）集中清算代理業(yè)務(wù)于上周的7月1日如期運(yùn)行。據(jù)承擔(dān)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)上海清算所稱(chēng)，此業(yè)務(wù)開(kāi)展首日，共有66筆交易，金額為72.2億元，涉及金融機(jī)構(gòu)30家。
平穩(wěn)的開(kāi)局，并不冷清的開(kāi)場(chǎng)，也許預(yù)示著下一個(gè)場(chǎng)外衍生品強(qiáng)制集中清算的來(lái)臨并不遙遠(yuǎn)，至少給了人們一份信心。
吳亮對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，這個(gè)業(yè)務(wù)在金融界屬于“高大上”類(lèi)型，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言非常重要。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的籌備時(shí)間可以追溯到2009年上海清算所最初成立之時(shí)。為了成就如今IRS集中清算這一新生事物，幾年來(lái)中外金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間曾發(fā)生過(guò)多次艱難的談判，各種關(guān)系角力，最終是和解與共識(shí)。
“替代合規(guī)”替代“長(zhǎng)臂管轄”
2008年金融危機(jī)后，包括中國(guó)在內(nèi)的G20國(guó)家在系列峰會(huì)上達(dá)成的一個(gè)重要共識(shí)就是，所有場(chǎng)外的標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生品都應(yīng)該納入集中清算范疇，而且確定了明確的目標(biāo)和時(shí)間表。
2010年7月，《多德-弗蘭克華爾街改革和個(gè)人消費(fèi)者保護(hù)法案》和《多德弗蘭克法案》授權(quán)美國(guó)兩大監(jiān)管機(jī)構(gòu)——美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）和美國(guó)證交會(huì)（SEC）分別制訂不同場(chǎng)外金融衍生品的監(jiān)管辦法。根據(jù)CFTC的官方網(wǎng)站公布的通告，針對(duì)固定對(duì)浮動(dòng)利率互換、基準(zhǔn)利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、隔夜指數(shù)互換、北美未分券CDS指數(shù)五類(lèi)場(chǎng)外金融衍生品自2013年3月11日起開(kāi)始實(shí)行強(qiáng)制集中清算。經(jīng)受了債務(wù)危機(jī)的歐盟緊隨其后。2012年8月立法通過(guò)了《歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管條例》（EMIR），授權(quán)歐洲證券及市場(chǎng)管理局（ESMA）進(jìn)行集中清算監(jiān)管。目前，發(fā)布實(shí)行集中清算和監(jiān)管新規(guī)的還有日本、中國(guó)香港、印度等國(guó)家或地區(qū)。
中國(guó)也在快馬加鞭。上海清算所總經(jīng)理謝眾對(duì)記者說(shuō)，中國(guó)為兌現(xiàn)G20承諾，中國(guó)人民銀行于2014年1月28日發(fā)布《關(guān)于建立場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品集中清算機(jī)制及開(kāi)展人民幣利率互換集中清算業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》，宣布將對(duì)銀行間市場(chǎng)參與者達(dá)成的場(chǎng)外金融衍生品實(shí)施集中清算。至此，以人民幣利率互換相關(guān)品種開(kāi)篇的場(chǎng)外衍生品集中清算在中國(guó)開(kāi)啟。
當(dāng)全球的小伙伴為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)想出一個(gè)共同辦法的時(shí)候，新的問(wèn)題出現(xiàn)了——監(jiān)管的難題。在實(shí)施場(chǎng)外金融衍生品的監(jiān)管改革中，各國(guó)均希望能全面覆蓋本國(guó)機(jī)構(gòu)參與的所有場(chǎng)外金融衍生品交易。由于跨境交易的普遍存在，客觀上造成了各國(guó)監(jiān)管范圍的重疊交叉。
美國(guó)的“長(zhǎng)臂管轄”思維想將全球集中清算這項(xiàng)業(yè)務(wù)都要有它發(fā)放的通行證才能進(jìn)行。美國(guó)認(rèn)為，該國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在美國(guó)要受到本國(guó)的監(jiān)管，同時(shí)這些金融機(jī)構(gòu)在別國(guó)辦理集中清算業(yè)務(wù)的時(shí)候，也要受到美國(guó)的監(jiān)管。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，美國(guó)要求在中國(guó)承擔(dān)集中清算的機(jī)構(gòu)上海清算所到美國(guó)申請(qǐng)認(rèn)證成為合格的中央對(duì)手清算機(jī)構(gòu)（CCP）以后，才能允許美國(guó)的機(jī)構(gòu)參與在上海清算所的業(yè)務(wù)。隨后，歐盟也做出同樣的不合理要求。如此一來(lái)，亞太國(guó)家不同意這樣的管理方式，要求對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更為公平的監(jiān)管方式。中間幾經(jīng)周折后，最終于2013年7月11日，歐盟在跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)中主動(dòng)提出了“替代合規(guī)”的解決方案，即互相認(rèn)可來(lái)解決跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)。
所謂“替代合規(guī)”，即由各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別對(duì)其清算所依照國(guó)際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行持續(xù)有效的監(jiān)督和管理，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間達(dá)成相互認(rèn)可，替代對(duì)清算所的跨境合格認(rèn)證。
2013年中美戰(zhàn)略對(duì)話的時(shí)候，中美達(dá)成共識(shí)。共識(shí)的內(nèi)容是：“雙方進(jìn)一步承諾按照各自法律、法規(guī)、監(jiān)管執(zhí)法機(jī)制和核心政策目標(biāo)，積極考慮對(duì)各自衍生品市場(chǎng)參與者、基礎(chǔ)設(shè)施和交易適用‘替代合規(guī)’。此外，雙方試圖確保兩國(guó)關(guān)于場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管框架盡量避免對(duì)相同機(jī)構(gòu)和交易適用相互沖突的規(guī)則�！崩^而我國(guó)又與歐盟就“替代合規(guī)”達(dá)成共識(shí)。
事情發(fā)展向光明前途邁出了一大步。但事實(shí)上，在人民幣利率互換集中清算試運(yùn)行的實(shí)踐中，共識(shí)僅僅是從大的國(guó)家層面達(dá)成，到具體的機(jī)構(gòu)那里落實(shí)還有一段距離。謝眾對(duì)記者透露，在上海清算所人民幣利率互換集中清算試運(yùn)行期間，外資金融機(jī)構(gòu)參與不多，一問(wèn)才知，是一些銀行的母行不同意，母行不同意是由于母行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同意。由此，中外監(jiān)管部門(mén)之間的溝通協(xié)商又進(jìn)一步展開(kāi)。
到目前為止，絕大多數(shù)市場(chǎng)排名靠前的外資金融機(jī)構(gòu)均可以直接或間接參與上海清算所的集中清算業(yè)務(wù)。
利率互換集中清算的“衍生品”
以人民幣利率互換的相關(guān)品種在2014年7月1日開(kāi)始正式實(shí)施強(qiáng)制性的集中清算，邁出了我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品強(qiáng)制集中清算的第一步。一位業(yè)內(nèi)人士如此評(píng)價(jià)：第一個(gè)場(chǎng)外衍生品集中清算，從法律、監(jiān)管、技術(shù)、業(yè)務(wù)各個(gè)層面打破并完善了原來(lái)市場(chǎng)中的諸多的規(guī)則，這幾乎可以看作是人民幣利率互換集中清算帶給市場(chǎng)的寶貴“衍生品”。
我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品主要存在于銀行間市場(chǎng)。自2004年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)先后推出了債券遠(yuǎn)期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期、外匯期權(quán)、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等交易，2013年全年交易量達(dá)到24.2萬(wàn)億元人民幣。我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)初具規(guī)模。
央行在年初發(fā)布的通知要求，2014年7月1日起，金融機(jī)構(gòu)之間新達(dá)成的人民幣利率互換的三個(gè)期限品種交易要提交上海清算所進(jìn)行集中清算。
利率互換，具體是指兩筆貨幣相同、本金相同、期限相同的資金，作固定利率與浮動(dòng)利率的調(diào)換。我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品集中清算選擇從人民幣利率互換開(kāi)始，主要是因?yàn)樵摦a(chǎn)品交易增長(zhǎng)迅速，定價(jià)機(jī)制較為完善。
“從國(guó)際上來(lái)看，利率互換產(chǎn)品在場(chǎng)外市場(chǎng)占了60%以上，權(quán)重最大，相對(duì)來(lái)講也是最活躍的品種，在國(guó)內(nèi)也是如此�！敝x眾解釋說(shuō)，這是一個(gè)權(quán)重占比非常大的品種，毋庸諱言，如果這個(gè)產(chǎn)品集中清算成功了，隨著條件的逐步成熟，將會(huì)有更多產(chǎn)品順理成章納入到集中清算范疇。
場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)權(quán)重較大的利率互換集中清算的背后，是中國(guó)與外資金融機(jī)構(gòu)、國(guó)外的監(jiān)管部門(mén)多輪的艱難談判，而談判的過(guò)程需要自身的不斷完善。
吳亮說(shuō)：“我們?cè)谂c11家大型外資銀行做這項(xiàng)業(yè)務(wù)的時(shí)候，請(qǐng)了全球第二大律師事務(wù)所年利達(dá)共同參與研判相關(guān)業(yè)務(wù)流程，有的機(jī)構(gòu)幾乎是逐條核對(duì)相關(guān)規(guī)定。律師事務(wù)所參與，各外資銀行總部參與，各國(guó)監(jiān)管部門(mén)參與，這其中有大量的工作要做。比如我們要推動(dòng)國(guó)務(wù)院法制辦修改和完善我國(guó)的《期貨法》和《破產(chǎn)法》，因?yàn)榇饲氨ＷC金在我國(guó)沒(méi)有相應(yīng)的法律效力。”
由此，利率互換集中清算業(yè)務(wù)的推出，不僅是一個(gè)業(yè)務(wù)的問(wèn)題，對(duì)我國(guó)立法、監(jiān)管都在一定程度上向前推動(dòng)了一大步。“清算系統(tǒng)其實(shí)兩年前就準(zhǔn)備好了，但是，一系列監(jiān)管和法律問(wèn)題卻需要不斷完善。”吳亮稱(chēng)。據(jù)了解，去年下半年開(kāi)始，在央行有關(guān)部門(mén)的協(xié)助下，上海清算所與國(guó)務(wù)院法制辦、最高人民法院等多個(gè)部門(mén)的立法機(jī)關(guān)，就集中清算制度的法律基礎(chǔ)曾進(jìn)行過(guò)多次探討，并對(duì)相關(guān)法規(guī)進(jìn)行完善和修改。
目前對(duì)于強(qiáng)制集中清算中的保證金問(wèn)題，上海清算所產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部總經(jīng)理助理祝佳透露，剛剛推行時(shí)保證金是現(xiàn)金形式，但在人民幣互換利率集中清算以后，將會(huì)逐步推出保證金以債券抵押品的方式進(jìn)行。
