央行日前公布了《2013年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，我們終于可以看到當年銀行間市場資金融入融出的全貌�？傮w而言，雖然2013年機構(gòu)之間的資金融通總量仍在膨脹，但增速已經(jīng)大幅下降。分類別看，資金供給端的大銀行融出量在快速下降，而主要的融入機構(gòu)需求量也在下降。小銀行資金需求下降，甚至在同業(yè)市場開始大量拆出資金；以農(nóng)信社、信托等為代表的其他金融機構(gòu)資金需求量也幾近腰斬。
單看這部分數(shù)據(jù)，金融市場的表現(xiàn)無疑與2013年初國務(wù)院提出的“控制增量、盤活存量”要求極為契合。但是供給和需求雙雙下降，不足以說明去年中和下半年為何貨幣市場利率依然有較大波動，央行也特意辟出專欄，對其中原因予以解剖梳理。
央行的基本結(jié)論是，資金價格在去年屢次出現(xiàn)較大波動，從宏觀視角反映了過快增長的流動性需求與適度供給之間的沖突。為什么資金價格波動在2013年表現(xiàn)尤其突出？央行的解釋是，這與市場深化和金融創(chuàng)新加快有關(guān)。
怎樣理解？所謂的適度供給，就是去年初國務(wù)院屢次強調(diào)的“控制增量、盤活存量”這幾個字。對應在數(shù)據(jù)上，則是2013年大型銀行累計凈融出47萬億元，同比少融出15.4萬億元；中小型銀行累計凈融入12.7萬億元，同比少融入12.1萬億元——主要的融出機構(gòu)沒錢，主要的需求方不要錢。
一方面是傳統(tǒng)的信用供給源頭在收縮，但另一方面卻是新型的信用需求在不斷膨脹。央行所指的“市場創(chuàng)新與金融創(chuàng)新加快”，一是反映在去年人民幣貸款占社會融資總量的比例只有51.7%，為歷史最低水平；二則是各種各樣的委托貸款和信托貸款大量增加——2013年實體經(jīng)濟以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票方式合計融資已經(jīng)占全年社會融資規(guī)模的29.9%，占比較2012年高7個百分點。
這部分依然在快速增加的需求，很大程度上對應著央行所說的“對利率敏感性相對較低”的“財務(wù)軟約束部門”。而在這個基礎(chǔ)上，再輔以不斷推進的利率市場化進程，以及開放格局下資金流入流出風向的快速變動，市場時不時會有“錢緊”的陣痛感，絲毫不足為奇。
央行表示，當前經(jīng)濟穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，增長對投資和債務(wù)的依賴仍在上升，高投資模式以及資源過度向房地產(chǎn)等領(lǐng)域集中，容易導致債務(wù)水平上升，并可能對其他經(jīng)濟主體特別是中小企業(yè)形成擠出，加劇融資難、融資貴問題，結(jié)構(gòu)性問題也使總量政策的效果受到影響。
這無疑意味著，“錢緊”的感覺可能會伴隨整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程。理由也很簡單，資金是一種資源，它的分配從不均衡走向均衡，與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程一樣，不可能一蹴而就。央行給出的解決方案也是如此——要進一步加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐，減少財務(wù)軟約束等導致的債務(wù)過快擴張，完善金融生態(tài)環(huán)境，提高宏觀調(diào)控的有效性。
