8月下旬以來(lái)，敘利亞局勢(shì)急劇惡化，美國(guó)將武裝打擊敘利亞風(fēng)聲鶴唳。受此影響，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩。筆者以為，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，敘利亞問(wèn)題的尷尬之處恰在于它的爆發(fā)時(shí)點(diǎn)。
無(wú)論美國(guó)經(jīng)濟(jì)、歐洲經(jīng)濟(jì)還是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，正處于各自較為關(guān)鍵的敏感階段，敘利亞問(wèn)題放大了現(xiàn)有各種不確定性，并由此給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影。
首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于QE政策即將啟動(dòng)退出和債務(wù)上限之爭(zhēng)漸趨激烈的敏感階段，敘利亞局勢(shì)惡化可能將拖累美國(guó)財(cái)政鞏固進(jìn)程、加大美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而給美國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)一定壓力。筆者分析了1991年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)和1999年科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)期間的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：一方面，局部戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體影響偏負(fù)面，戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的投資收縮會(huì)抵消政府國(guó)防支出增加帶來(lái)的短期增長(zhǎng)提振效應(yīng)。
海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)于1991年1月，1990年四季度和1991年一季度，強(qiáng)勁的國(guó)防支出分別給美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了0.4個(gè)和0.24個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，高于0.19個(gè)百分點(diǎn)的歷史平均貢獻(xiàn)。但受戰(zhàn)爭(zhēng)影響，這兩個(gè)季度美國(guó)投資大幅減少，并造成了3.64個(gè)和2.04個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)拖累，不僅抵消了國(guó)防支出的貢獻(xiàn)，還直接導(dǎo)致這兩個(gè)季度美國(guó)GDP分別萎縮了3.4%和1.9%，陷入其十年來(lái)首次衰退。
再看現(xiàn)在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛走出金融危機(jī)的陰影，復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，而且增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴較大，2013年二季度，美國(guó)實(shí)際GDP季環(huán)比年率增長(zhǎng)2.5%，其中投資做出了1.48個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)，甚至高于消費(fèi)的1.21。如果美國(guó)武裝干預(yù)敘利亞，那么，國(guó)防支出的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)雖有望小幅提升，但投資受到的打擊可能會(huì)產(chǎn)生相對(duì)更大的增長(zhǎng)拖累效應(yīng)，進(jìn)而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生沖擊。再加上美聯(lián)儲(chǔ)退出QE已成定局，長(zhǎng)期利率呈上升趨勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下半年可能將面臨雙重壓力。
另一方面，局部戰(zhàn)爭(zhēng)將帶來(lái)一定的財(cái)政壓力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本次敘利亞局勢(shì)惡化同1991年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)和1999年科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)的宏觀背景完全不同，從債務(wù)規(guī)模看，2012年美國(guó)負(fù)債率為106.5%，2013年預(yù)估值為108%，遠(yuǎn)高于前兩次局部戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的水平。而從債務(wù)可持續(xù)性看，現(xiàn)在的形勢(shì)更是不容樂(lè)觀。海灣戰(zhàn)爭(zhēng)和科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)期間美國(guó)國(guó)債上限分別為4.145萬(wàn)億美元和5.645萬(wàn)億美元，戰(zhàn)爭(zhēng)期間和戰(zhàn)后一段時(shí)間內(nèi)美國(guó)國(guó)債發(fā)行均沒(méi)有觸及上限，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束2年后、科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束3年后美國(guó)國(guó)債上限才被提升。
但敘利亞局勢(shì)惡化前，美國(guó)國(guó)債總額就已達(dá)到16.394萬(wàn)億美元的上限，財(cái)政部使用各種特殊方法也僅能維持到2013年10月中旬。8月26日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)杰克·盧就已致信眾議院議長(zhǎng)博納，要求共和黨同意提高債務(wù)上限，但在戰(zhàn)爭(zhēng)降低減赤可信度的背景下，美國(guó)國(guó)會(huì)關(guān)于國(guó)債的上限之爭(zhēng)可能更趨激烈，如果未能及時(shí)達(dá)成一致，美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)可能將突然躍升。
其次，歐洲經(jīng)濟(jì)正處于剛剛走出連續(xù)衰退和德國(guó)大選將至的敏感階段，敘利亞局勢(shì)惡化可能將中斷歐債危機(jī)漸趨緩解的演化態(tài)勢(shì)，加劇歐洲內(nèi)部分化，并給歐洲經(jīng)濟(jì)徹底擺脫衰退帶來(lái)一定的壓力。
作為歐洲最重要的三個(gè)國(guó)家，德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)均參加了1991年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)和1999年科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，局部戰(zhàn)爭(zhēng)加大了債務(wù)負(fù)擔(dān)，削弱了投資增長(zhǎng)，進(jìn)而拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
再看現(xiàn)在，歐債危機(jī)的緊張局勢(shì)自2013年以來(lái)逐步緩解，并使得經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨向好轉(zhuǎn)，2013年二季度，歐元區(qū)實(shí)際GDP實(shí)現(xiàn)0.3%的環(huán)比增長(zhǎng)，結(jié)束了此前連續(xù)6個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)的衰退態(tài)勢(shì)。但值得強(qiáng)調(diào)的是，歐債危機(jī)并未根本性終結(jié)，敘利亞局勢(shì)惡化將加大參戰(zhàn)歐洲國(guó)家的政府支出，并對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生全局性負(fù)面影響，進(jìn)而可能導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，債務(wù)危機(jī)再度惡化。
此外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)也并不穩(wěn)固，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖已實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，但失業(yè)率不降反升，7月為12.1%。在就業(yè)不足的背景下，信心趨強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貢獻(xiàn)較大，8月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)就從2012年末的-26.3升至-15.6，投資者信心指數(shù)則從2012年末的-16.8升至-4.9，敘利亞局勢(shì)惡化帶來(lái)的恐慌效應(yīng)可能將削弱信心指數(shù)，特別是投資者信心指數(shù)，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏支撐。
最后，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和局部金融震蕩的敏感階段，敘利亞局勢(shì)惡化可能將帶來(lái)“滯脹”壓力，導(dǎo)致局部危機(jī)擴(kuò)大化。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中東局勢(shì)緊張階段，國(guó)際油價(jià)的上漲往往給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的通脹壓力，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能源消耗較大，會(huì)受到較大影響。
再看現(xiàn)在，2012年以來(lái)新興市場(chǎng)就呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的態(tài)勢(shì)，2012年整體經(jīng)濟(jì)增速為4.9%，較2011年下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2013年經(jīng)濟(jì)增速也僅為5%。值得注意的是，敘利亞局勢(shì)惡化之前，新興市場(chǎng)的通脹壓力相對(duì)不大，2013年IMF預(yù)測(cè)的通脹率為5.9%，較2011年下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，并低于本世紀(jì)以來(lái)6.77%的年均水平，但這一預(yù)測(cè)是基于2013年國(guó)際油價(jià)下跌4.7%的情景假定，而敘利亞局勢(shì)的惡化已經(jīng)讓國(guó)際油價(jià)大幅飆升。因此，受敘利亞問(wèn)題的影響，新興市場(chǎng)面臨的輸入型通脹壓力大幅加大。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和通脹壓力驟增的背景下，新興市場(chǎng)陷入“滯脹”困境的可能性明顯加大，一旦陷入“滯脹”，政策將面臨兩難，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定性將有所下降。
此外，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，局部戰(zhàn)爭(zhēng)期間新興證券市場(chǎng)往往面臨著較大的資本外流壓力。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的1991年，凈流入新興市場(chǎng)的國(guó)際資本為1039.76億美元，其中證券投資凈流入僅為110.6億美元；而科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的1999年，凈流入新興市場(chǎng)的國(guó)際資本則為365.99億美元，凈流入量是1990~2012年間的最低值，當(dāng)年新興市場(chǎng)證券投資凈流出279.76億美元。
再看現(xiàn)在，受QE政策即將退出和發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)的影響，新興市場(chǎng)本就面臨著較大的資本外流壓力，敘利亞問(wèn)題可能將使得形勢(shì)進(jìn)一步惡化。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，2012年流入新興市場(chǎng)的國(guó)際資本僅為1448.67億美元，創(chuàng)2003年以來(lái)的最低點(diǎn)，而證券投資凈流入為1649.02億美元，1981年以來(lái)首次超過(guò)全部資金凈流入量。
值得強(qiáng)調(diào)的是，新興證券市場(chǎng)易發(fā)生大漲大跌的情況，資金流動(dòng)則具有較大不穩(wěn)定性，在印度和印尼等少數(shù)新興股市近期大幅下跌的背景下，國(guó)際投資者可能將由于敘利亞局勢(shì)惡化進(jìn)一步加快證券投資的全球布局調(diào)整，大幅撤出新興市場(chǎng)股市，進(jìn)而導(dǎo)致少數(shù)新興證券市場(chǎng)的局部危機(jī)更趨惡化，同時(shí)也可能由此波及其他基本面還比較健康的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。
