美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束購買債券計(jì)劃和中國(guó)央行收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂正在全球發(fā)酵，熱錢加速撤出新興市場(chǎng)國(guó)家，資金已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)星期加速流出新興市場(chǎng)債券基金。數(shù)據(jù)提供商EPFR Global所監(jiān)控的新興市場(chǎng)債券基金數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日的一周內(nèi)投資者共贖回了26億美元，近4周的平均贖回量為17.3億美元，創(chuàng)下歷史新高。
對(duì)于這波贖回潮，負(fù)責(zé)摩根大通資產(chǎn)管理的新興市場(chǎng)債券基金管理人羅伯特·斯圖爾特表示，從近期各類資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)來看，市場(chǎng)并不喜歡改變。德意志銀行將其新興市場(chǎng)整體增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)了0.6個(gè)百分點(diǎn)至4.9%，而將發(fā)達(dá)國(guó)家的增速上調(diào)0.1%至1.2%，其中，俄羅斯、巴西和印度被調(diào)低的幅度最大。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體正在否極泰來，新興經(jīng)濟(jì)體正處在下降之中；由于新興市場(chǎng)中之前有大量的外國(guó)資本流入，這就使他們極易受到資本快速流出的沖擊，一場(chǎng)錢荒正在從新興市場(chǎng)向全球蔓延。
熱錢加速拋售新興市場(chǎng)資產(chǎn)
根據(jù)路透社報(bào)道，土耳其副總理Ali Babacan說，從5月26日到6月18日，資本外流13.5億美元，較預(yù)期低，主要還是國(guó)內(nèi)外的形勢(shì)引發(fā)的。而土耳其央行行長(zhǎng)Erdem Basci說，自5月初至6月12日，外流資金已經(jīng)累計(jì)至79億至80億美元。
金頂集團(tuán)研究中心經(jīng)理聶鼎指出，自5月22日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克釋放退出QE信號(hào)后，截至6月5日前一周，新興市場(chǎng)國(guó)家單周凈流出規(guī)模創(chuàng)近3年來的新高，流出50億美元，并且金磚四國(guó)出現(xiàn)全面流出，配置國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的全球基金凈流出8億美元，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)流出量較小，約12億美元。以前從沒有這樣過，很突然的沒有任何征兆，即使熱錢回流也不會(huì)這么快，而且監(jiān)管層往往有預(yù)警，而這次很反常。
目前撤離的資金有相當(dāng)大一部分并非來自于美國(guó)，而是隨著去年四季度日元套利交易復(fù)活后自日本輸出的流動(dòng)性。
金創(chuàng)黃金有限公司金融研究中心研究員李沛認(rèn)為，從IMF最新發(fā)布的亞太區(qū)域經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中我們可以清楚地看到，外部資金大規(guī)模流入新興經(jīng)濟(jì)體股市債市的時(shí)間點(diǎn)，恰恰正是去年四季度之后。例如，泰國(guó)市場(chǎng)近期資金流出超過20億美元，然而僅今年一季度泰國(guó)外資流入量就達(dá)到了47.75億美元；菲律賓市場(chǎng)近期資金流出近10億美元，而今年一季度流入資金量就超過20億美元，為去年同期的1倍。這類熱錢的快進(jìn)快出，尚不足以反映美國(guó)自QE以來向新興經(jīng)濟(jì)體輸出的流動(dòng)性已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
恐慌性持有現(xiàn)金
美聯(lián)儲(chǔ)不斷放風(fēng)將結(jié)束QE，不僅對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)具有潛在的影響，而且導(dǎo)致新興市場(chǎng)資產(chǎn)遭到普遍拋售。由于QE推出的目的本是為應(yīng)對(duì)全球金融體系中的核心國(guó)家的壓力和發(fā)達(dá)市場(chǎng)高債務(wù)水平的一個(gè)政策回應(yīng)。雖然債務(wù)高企可以使這些發(fā)達(dá)國(guó)家擺脫陷入經(jīng)濟(jì)衰退-通縮的泥潭，但是量化寬松也導(dǎo)致大量資本滲透到了新興市場(chǎng)。
這些資金流入到新興市場(chǎng)，意味著較便宜的外部融資，會(huì)推低其國(guó)內(nèi)利率然后導(dǎo)致國(guó)內(nèi)信貸快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資上升，經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大、通脹上升，而當(dāng)這部分融資鏈條突然斷裂，這時(shí)就會(huì)產(chǎn)生外匯融資壓力并對(duì)匯率造成壓力。貨幣貶值后將暴露出外匯資產(chǎn)負(fù)債表不平衡，外匯流動(dòng)性問題就有可能轉(zhuǎn)變?yōu)閮敻赌芰︼L(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于現(xiàn)在新興市場(chǎng)熱錢流出現(xiàn)象，天一金行分析師肖磊認(rèn)為，現(xiàn)在資金流動(dòng)已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的從一個(gè)國(guó)家到另一個(gè)國(guó)家，而是整個(gè)市場(chǎng)以美元現(xiàn)金為投資預(yù)期的一種行動(dòng)。更多的新興國(guó)家貨幣因美元的升值而下滑，吸引力下降。從目前來看，資金已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的選擇問題，而是恐慌性的持有現(xiàn)金，包括美元在內(nèi)，更多投資者依然會(huì)持有現(xiàn)金。因?yàn)槿蛐再Y產(chǎn)的縮水意味著通縮，通縮時(shí)期持有現(xiàn)金是比較有優(yōu)勢(shì)的。
美元強(qiáng)勢(shì)
雖然美聯(lián)儲(chǔ)還沒有正式開始縮減QE的腳步，但外界的猜測(cè)和過度解析讓市場(chǎng)反應(yīng)過激。自2008年金融危機(jī)后，伴隨著全球流動(dòng)性的泛濫，熱錢大量涌入新興市場(chǎng)，不過隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象開始明顯，國(guó)際資本對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的細(xì)微變化迅速反應(yīng)，生怕錯(cuò)過了抄底美國(guó)的機(jī)會(huì)。
聶鼎認(rèn)為，未來一段時(shí)間，全球資金將從新興市場(chǎng)陸續(xù)撤出。QE退出導(dǎo)致的市場(chǎng)利率和債券收益率的上升及美元指數(shù)的走強(qiáng)會(huì)使資金重新回流美國(guó)，新興市場(chǎng)的流動(dòng)性短期將面臨巨大壓力。伯南克6月19日的聲明引發(fā)了全球拋售，當(dāng)天MSCI全球股指創(chuàng)19個(gè)月以來的最大跌幅，MSCI新興市場(chǎng)股指創(chuàng)21個(gè)月以來的最大跌幅。
他表示，由于美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備撤回過度釋放的流動(dòng)性，近期市場(chǎng)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)的走勢(shì)，這表明投資者短期內(nèi)難以適應(yīng)這種變化。其實(shí)，退出量化寬松對(duì)新興市場(chǎng)的影響預(yù)期被放大了，海外資金在新興市場(chǎng)的配置量其實(shí)不大，實(shí)際影響也不會(huì)很大。相對(duì)來說，QE退出對(duì)亞洲的韓國(guó)、泰國(guó)、新加坡等資金外流方便、海外投資較多的國(guó)家影響會(huì)大很多。因此，中長(zhǎng)期來看，隨著美國(guó)逐步縮減量化寬松規(guī)模以及進(jìn)入新一輪的加息周期，“熱錢”流出的風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來。
東方匯金期貨金融產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理柳瑾認(rèn)為，當(dāng)熱錢隨著美國(guó)利率走高開始回流美國(guó)，資本撤出造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過于緊張，央行則會(huì)通過公開市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性。這一切的發(fā)生還有一個(gè)重要的變數(shù)就是日本的情況，現(xiàn)在全球資本市場(chǎng)都被美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行相關(guān)的決議所影響。因此，各國(guó)央行還是要隨時(shí)關(guān)注日本局勢(shì)的變化。
