上周，歐洲央行再度放寬貨幣政策，并表示將對(duì)負(fù)利率措施持“開放態(tài)度”。此舉對(duì)歐元區(qū)國債構(gòu)成強(qiáng)勢(shì)提振，尤其對(duì)降低高負(fù)債國融資成本起到了立竿見影的效果。3日，西班牙10年期國債收益率自2010年以來首次跌破4%；同日，意大利2年期國債收益率有史以來首次跌破1%；法國、荷蘭、奧地利和比利時(shí)10年期國債收益率均降至紀(jì)錄低點(diǎn)；德國2年期國債收益率降至負(fù)值；就連主權(quán)信用剛被降級(jí)至垃圾級(jí)的斯洛文尼亞，也成功發(fā)行了35億美元債。
歐央行寬松貨幣政策對(duì)財(cái)政政策的支持，暫時(shí)減少了各國政府結(jié)構(gòu)性改革的壓力，緩解了高負(fù)債國民眾對(duì)緊縮的抵觸情緒。但對(duì)于延續(xù)近4年的債務(wù)危機(jī)，降低高負(fù)債國融資成本的政策好比飲鴆止渴，“免費(fèi)午餐”將導(dǎo)致重債國外部債務(wù)快速擴(kuò)張，可能為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)埋下更大隱患。
有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比達(dá)到90%是臨界值，若高于90%，一國的經(jīng)濟(jì)增速就會(huì)驟降。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2012年底，歐元區(qū)成員國整體債務(wù)占GDP的比重已升至90.6%；歐盟升至85.3%。歐盟預(yù)計(jì)，2013年愛爾蘭公共債務(wù)占GDP之比將達(dá)123.3%的峰值；2014年意大利公共債務(wù)占GDP之比將升至132.2%；同期葡萄牙的公共債務(wù)占GDP之比將達(dá)124.3%。過高的債務(wù)水平已對(duì)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和企業(yè)活力產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，嚴(yán)重?fù)p害了歐洲經(jīng)濟(jì)的增長。
從客觀數(shù)據(jù)看，歐元體制給成員國提供了外部債務(wù)融資的便利環(huán)境，致使歐元區(qū)整體新債發(fā)行規(guī)模快速膨脹。歐盟數(shù)據(jù)顯示，上世紀(jì)90年代，歐洲新債發(fā)行總量累計(jì)增長不到1倍；而歐元問世到本次金融危機(jī)爆發(fā)前，歐元區(qū)新債發(fā)行總量累計(jì)增長了4至5倍。無節(jié)制地發(fā)債，把歐洲經(jīng)濟(jì)引入了過高杠桿化的危險(xiǎn)境地。況且，高負(fù)債國在債務(wù)結(jié)構(gòu)上的外債比例過高，加之國際投資凈頭寸負(fù)值過大，重疊效應(yīng)導(dǎo)致歐債危機(jī)最終爆發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)加速衰退。
在需求疲軟和利率極低的環(huán)境下，歐元區(qū)國家債務(wù)占GDP的比率目前處于創(chuàng)紀(jì)錄的峰值期，歐盟及歐洲央行刺激經(jīng)濟(jì)的措施只能是選擇性的、審慎地實(shí)施，否則將很難達(dá)到預(yù)期效果。例如，歐洲央行2011年12月和2012年2月先后兩次實(shí)施3年期長期再融資操作（LTRO），共向歐洲銀行業(yè)貸款1.0185萬億歐元，大大降低了金融系統(tǒng)融資成本，但并未達(dá)到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、縮小歐元區(qū)內(nèi)部信貸市場(chǎng)差距的預(yù)期目標(biāo)。法國興業(yè)銀行研究數(shù)據(jù)顯示，LTRO大部分廉價(jià)貸款被用于增持各國政府債券，歐元區(qū)貸款緊張局面并未得到改善，尤其高負(fù)債國中小企業(yè)信貸至今依然吃緊。歐洲央行數(shù)據(jù)顯示，今年1月至3月，歐元區(qū)國家銀行的非金融企業(yè)貸款大多出現(xiàn)負(fù)增長，企業(yè)放貸減少最多的依次是西班牙、希臘、葡萄牙、愛爾蘭和意大利這5個(gè)高負(fù)債國銀行。
與此同時(shí)，高負(fù)債國政府通過發(fā)行債券，把財(cái)政赤字轉(zhuǎn)嫁至國內(nèi)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和銀行等大型機(jī)構(gòu)，不僅削弱了企業(yè)的盈利能力，同時(shí)把政府債務(wù)和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表緊緊捆綁在一起，形成“互為賭注”的惡性循環(huán)，以至于主權(quán)評(píng)級(jí)和企業(yè)信用評(píng)級(jí)一損俱損。而政府借款大多被用于社會(huì)福利、養(yǎng)老金支付等無經(jīng)濟(jì)效益的公共開支，并未側(cè)重支持有經(jīng)濟(jì)效益的基建項(xiàng)目和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)長期增長潛力很難提高，以至債務(wù)比率持續(xù)攀升。
目前，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題是信貸緊縮，只要?dú)W債危機(jī)陰霾不散，高負(fù)債國中小企業(yè)貸款緊縮局面就無法緩解，貨幣政策不可能從體制上解決歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題和銀行業(yè)系統(tǒng)性缺陷。盡管財(cái)政整頓短期內(nèi)確實(shí)會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響，但解決歐債危機(jī)的政策組合少不了結(jié)構(gòu)性改革，高負(fù)債國應(yīng)嚴(yán)格控制財(cái)政支出，努力讓債務(wù)比例回到下降通道。否則，歐債危機(jī)以來各方面削減赤字的努力和取得的成績將付之東流。
況且，歐洲央行貨幣政策不可能脫離國際大環(huán)境特立獨(dú)行，如果未來貨幣政策一旦出現(xiàn)收緊趨勢(shì)，那么當(dāng)前歐元區(qū)無節(jié)制地?cái)U(kuò)大債務(wù)規(guī)模，無疑將給金融市場(chǎng)埋下極大隱患。
